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9月信貸、社融均創新高，四季度后勁如何？

10月11日晚上8點半，中國人民銀行公布了9月金融數據，這是有記錄以來央行公布金融數據最晚的一次，正所謂好飯不怕晚，9月的金融數據表現異常強勁，新增信貸和社融增量雙雙創下歷史同期新高。那么9月的強勁數據呈現什么特點，四季度后勁如何？歷史上晚間公布的金融數據大多表現不俗 2022-10-11 蔡浩

9月同業存單供需兩旺局面或不是曇花一現

9月以來，同業存單的發行力度突然加大，目前來看，凈融資規模超過5000億應該是大概率事件，同比環比均有巨量提升。9月存單融資激增有何特點，背后是什么原因導致，后市會有何走向？本文將給出分析。不成比例的“量增價升” 9月同業存單凈融資額預計將超過5000億元，對比

2022-09-27 蔡浩

中國出口增速或將放緩

8月中國出口增速或將放緩自2020年疫情以來，中國的出口表現可謂驚艷，雖然制造業采購經理指數（PMI）中的新出口訂單分類指數長期低于景氣線（目前已連續16個月），但實際出口增速的表現卻屢屢超出市場預期，而且好于疫情前水平。這其中固然有發展中國家受疫情影響從而導致供給份額替代的因素

2022-09-05 蔡浩

“救火式”降息背后的邏輯和推演

2022年8月15日，人民銀行開展4000億元1年期MLF操作（含對8月16日6000億元MLF到期的續做）和20億元7天期逆回購操作，并意外下調了MLF利率和OMO利率各10個基點，分別至2.75%和2.00%。本次操作是在上周五公布的金融數據疲弱和15日公布的經濟數據不及預期的背景下發生的

2022-08-15 蔡浩

中長期存款利率倒掛誤讀背后的啟示

近期，市場出現銀行中長期存款利率倒掛的觀點，引發一些猜想。筆者最早是在7月初的時候看到過相關媒體報道，近日又有券商研報進行了分析，引得不少同業朋友咨詢，遂決定撰寫此文以正視聽。經調研和分析查證，所謂中長期存款利率倒掛實屬誤讀。比較存款期限利率應基于同樣的產品基礎

2022-07-19 蔡浩

下半年中國宏觀利率走勢展望

時間步入7月，伴隨著6月強勁的金融數據落地，債券市場關于“利空落地”的聲音不絕于耳，再加上近期全國疫情有所反復，對新毒株BA.5的出現以及防控措施可能升級的擔憂也部分影響了市場對經濟復蘇的預期，以及銀行間資金利率在7月初重新回歸低位，似乎引燃了市場再次做多市場利率的情緒。那么，這股情緒能否持續，

2022-07-12 蔡浩

無風險利率下行：趨勢還是情緒？

本周伊始，此前一直窄幅震蕩的國債利率出現了松動跡象，而這一跡象在周三下午國務院召開直達區縣級的全國穩住經濟大盤電視電話會議后被迅速放大，10年國債活躍券和新券（220003、220010）分別下行近5個bp，快速向年內低點逼近，而且成交活躍，交易持續到晚上9點以后。那么是什么原因導致市場在當前時點翻多利率

2022-05-26 蔡浩

近期信用債強勢表現能否延續？

3月中旬上海疫情爆發以來，受美聯儲鷹派加息步伐漸近影響，全球風險資產和避險資產的表現均不佳，股、債、匯、商亂殺的局面屢見不鮮，國內大類資產也難以獨善其身，表現較為慘淡。然而，債券市場的一個分支領域——信用債市場，卻異軍突起，表現搶眼，成為這段時間資本市場“最靚的仔”。本輪信用債亮眼表現有何特點，

2022-05-11 蔡浩

人民幣并無主動貶值必要

近日，受到國內疫情管控、美聯儲加快收緊貨幣政策的影響，外資呈現流出跡象，美元兌離岸人民幣匯率（USDCNH）大幅走高，7個工作日內就從6.38附近飆升到6.65附近。這也使得人民銀行不得不首次下調外匯存款準備金率，意圖緩解人民幣的貶值壓力，目前看來收效不大，但至少一定程度上起到了穩定幣值政策預期的作用

2022-04-28 蔡浩

對美國關鍵期限利差和中美利差紛紛倒掛背后的思考

近期美債利率攀升引起市場關注，中美利差不斷收窄，部分關鍵期限中美利差倒掛。同時美債10Y-2Y和10Y-3M利差的走勢出現了背離，這是短債品種對美聯儲加息進程的一種體現。10Y-2Y美債期限利差扁平化若繼續持續，則美國經濟可能于明年走向衰退，但今年其經濟增長依然會具有一定韌性。中美利差的收窄乃至倒掛

2022-03-29 蔡浩

同業存單發行融資放量的啟示

2月同業存單市場凈融資放量，“異常”現象的背后是供需兩端的共同推動。本文從同業存單供需結構出發，分析2月同業存單市場波動的背后原因，并展望未來市場的走勢，謹供各位投資者參考。 2月同業存單凈融資“意外”大增 2022年2月同業存單發行規模為1.94萬億元

2022-03-15 蔡浩

銀行永續債、二級資本債還有多少交投價值？

（作者介紹：蔡浩系國金證券固收研究團隊負責人，國家金融與發展實驗室特聘研究員，中國首席經濟學家論壇高級研究員；朱蕾系國金固收研究員。本文僅代表作者觀點。責任編輯郵箱：Tao.feng@ftchinese.com）

2022-01-18 蔡浩，朱蕾

牛市下國開-國債隱含稅率變化邏輯的歷史延展

近期國開-國債的隱含稅率一度跌至8%左右，處于歷史低位，引起投資者的遐想，有觀點覺得是不是牛熊切換的拐點快到了，有觀點則認為可以考慮做寬隱含稅率的策略。我們回顧了10年來隱含稅率在牛市行情下的變化歷史，供投資者參考。國開-國債隱含稅率的含義及動態變化原因

2021-11-27 蔡浩

以史為鑒：貨幣政策報告中的表述增減有何啟示？

近期債券市場走勢頗為膠著，幾乎都是聞風（消息）而動，房地產的傳聞引領了幾次股債的波動，但隨后便迅速平息。而央行于上周晚間公布的2021年第三季度貨幣政策執行報告將“堅決不搞‘大水漫灌’”和“管好貨幣總閘門”的表述刪除，又令“政策拐點已現”的聲音甚囂塵上，引得債市再起漣漪。那么，“大水漫灌”和“閘門

2021-11-23 蔡浩

i聽熱點：中國經濟與地產泡沫；BrandZ中國品牌百強榜出爐

數家國際銀行調低中國GDP預測；恒大終止出售恒大物業多數股權交易，債務壓力持續加碼。

2021-10-22 FT中文網音頻頻道

GDP跌破潛在增長率，警惕經濟出現慣性滑落

（作者介紹：蔡浩是國金證券固收研究團隊負責人，國家金融與發展實驗室特聘研究員，中國首席經濟學家論壇高級研究員；李海靜是國金證券固收研究員。本文僅代表作者觀點。責任編輯郵箱：tao.feng@ftchinese.com）

2021-10-21 蔡浩，李海靜

債市連續跳空，但調整后或是配置良機

十一國慶后，國內債市持續走弱，國債期貨兩個工作日合計跌了0.85%，而10年國債活躍券也一路上行至2.96%的近幾個月高位，7月底以來首次站在2.9%上方。投資者憂心忡忡，市場觀點似乎也多數轉空，但我們還是堅持認為，目前債市的調整更像是對貨幣政策遲遲不落地的宣泄，無論是從基本面還是從政策面來看，

2021-10-11 蔡浩

從跨周期角度理解當下政策語境

（作者介紹：蔡浩是國金證券固收研究團隊負責人，國家金融與發展實驗室特聘研究員，中國首席經濟學家論壇高級研究員；李海靜是國金證券固收研究員。本文僅代表作者觀點。責任編輯郵箱：Tao.feng@ftchinese.com）

2021-08-05 蔡浩，李海靜

意外的寬松信號會打破“金鳳花姑娘”式的市場平衡嗎

金鳳花姑娘（Goldilocks，也被譯為“金發姑娘”）是美國童話故事里的人物，她的公主病是什么都要“剛剛好”，喝的粥要不冷不熱，坐的椅子、睡的床要不軟不硬，于是把小熊一家弄得一團糟。因此西方喜歡用金鳳花姑娘來形容各種“剛剛好”的事物。剛好，今年以來的國際金融市場就被普遍形容成“金鳳花姑娘式”的情景

2021-07-08 蔡浩

怎么理解政策語境下的“實際貸款利率”？

2021-07-01 蔡浩，李海靜

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