近期債券市場走勢頗為膠著，幾乎都是聞風（消息）而動，房地產的傳聞引領了幾次股債的波動，但隨后便迅速平息。而央行于上周晚間公布的2021年第三季度貨幣政策執行報告將“堅決不搞‘大水漫灌’”和“管好貨幣總閘門”的表述刪除，又令“政策拐點已現”的聲音甚囂塵上，引得債市再起漣漪。那么，“大水漫灌”和“閘門”表述究竟有何內涵，對政策預期有何啟示？我們試圖從歷史中尋找答案。

（一）“閘門”和“大水漫灌”表述的起源

“閘門”首次在央行貨幣政策執行報告中被提及是在2010年Q4，當時用的表述是“把好流動性總閘門”，之前從未用過閘門這個概念，而多用“加強流動性管理”進行表述。而這句話在政府層面首次被提出是在2010年12月10-12日舉行的中央經濟工作會議上，原話是“把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向實體經濟特別是“三農”和中小企業”。隨后央行在各種會議（包括貨幣政策四季度例會）上頻頻引用“把好流動性總閘門”的表述，并在次年二月的2010年Q4貨幣政策執行報告上首次提出。而對閘門的表述，歷史上也出現過幾次變化，一開始是“把好流動性總閘門”，2016年Q4-2017年Q3變成了“調節好貨幣閘門”，2017Q2-2018Q1變成“管住貨幣供給總閘門”，2018Q2開始變成“把好貨幣供給總閘門”，2020Q3、Q4微調成“把好貨幣供應總閘門”，2021Q1、Q2變成“管好貨幣總閘門”。