【編者按】今年以來，債市的調整深度已經超過2013年去杠桿（6月開始）所引發的債市調整，未來中國債市將走向何方？為此，FT中文網推出“去杠桿下債市觀察”系列文章，也歡迎廣大讀者參與討論和交流。本文是該系列文章第五篇。編輯事宜請聯絡tao.feng@ftchinese.com。

債券市場在經歷了一個月的橫盤整頓之后，于7月最后一天打破了盤整態勢，利率債收益率出現明顯上行。到了本周一（8月7日），利率債收益率更是突然大幅上升，截至收盤，10年國債較7月下旬上行6個bp至3.66%，10年國開債更是出現10個bp漲幅至4.30%，而其余中長期品種漲幅也在5-10bp之間。至此，利率債收益率已經全面逼近上半年的高點（3.7%和4.38%）。由于近來適逢中國國內大宗商品市場大漲，市場分析多認為是大宗市場的上漲情緒，帶動了通脹預期的上升，從而引發了新一輪的債市走熊。然而，在我看來，本輪的大宗興、債市衰，似乎只是一種表象，難以維系。從筆者的調研來看，這更像是一種市場不同參與者之間情緒的分化和宣泄。

根據金融學的基本知識，大宗商品是最通常的抗通脹資產，其市場走牛時，通常對應的經濟環境是物價上升，通脹指數走高，而可以預期的是央行會采取一些防通脹措施，即相對較緊的貨幣政策。而債券被認為是最通常的抗風險金融資產，經濟下行和市場風險厭惡情緒濃厚的時期，是構成債市走牛的基本面條件。所以，拋開一些特殊政策和流動性影響不談，大宗商品牛市通常對應著債市熊市，即大宗商品價格通常與債券收益率呈正相關的關系。