如果有這樣一個高收入大型經濟體，它的債務水平很高，實行固定匯率制且本幣幣值被高估，而它企圖縮減債務規模并恢復競爭力，那會產生怎樣的后果？這一問題具有顯著的現實意義，因為這正是意大利和西班牙當前面臨的挑戰。不過，國際貨幣基金組織(IMF)最新一期《世界經濟展望》(World Economic Outlook)的一個章節顯示，歷史上存在與此相關的案例：英國在兩次世界大戰之間那段時期遭遇過類似局面。該案例證明，“內部貶值”努力與債務變化態勢之間的相互作用可能是致命的。而且，意大利與西班牙目前所處的困境在很多方面都甚于英國當年。畢竟，英國當年可以選擇退出金本位；退出歐元區的難度則要大得多。此外，當時英國的央行有能力也有意愿下調利率；而歐洲央行(ECB)現在可能既無能力又無意愿為意大利和西班牙采取同樣的措施。

一戰結束時，英國的公債與國內生產總值(GDP)之比達到140%，物價水平則較戰前翻了一番以上。英國政府決心一面按戰前平價回歸金本位（它在1925年實現了這一目標），一面償清公債、以維護國家信譽。英國的這種政策與今天茶黨(Tea Party)的主張很吻合。

為了實現以上目標，英國政府施行了嚴苛的財政與貨幣政策。在整個20世紀20年代，英國基本財政盈余（支付利息前）與GDP之比始終保持在接近7%的水平上。而這是由埃里克?格迪斯爵士(Sir Eric Geddes)擔任主席的一個委員會推動實現的，該委員會的政策主張被譽為“格迪斯大斧”(Geddes Axe)——這種大幅削減政府支出的政策，與今天“擴張性緊縮”信徒所建議的政策完全一致。與此同時，英國央行(BoE)在1920年將利率上調至7%，旨在為回到戰前平價提供支撐。在隨后出現的通貨緊縮的共同作用下，這些政策的后果是實際利率升至異乎尋常的高位。英國政府中的那些自以為是的傻瓜，就是以這種方式問候那些可憐的、熬過了可怕戰爭的英國民眾的。