2018年12月19日，中國人民銀行（以下簡稱央行）發(fā)布公告，創(chuàng)設定向中期借貸便利（TMLF）工具，根據(jù)金融機構對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款增長情況，向其提供長期穩(wěn)定資金來源。TMLF資金最長可使用三年，操作利率比期限更短的中期借貸便利（MLF）還低15個基點（bp）。我們再往前推一周看，央行行長易綱在“長安講壇”上發(fā)表主旨演講時稱，央行的貨幣政策正在逐漸從數(shù)量調(diào)控為主向價格調(diào)控為主轉變。從這個角度來看，TMLF的設立似乎更像是踐行易綱行長的這一主張。

市場對此也很“買賬”，多數(shù)觀點認為央行已經(jīng)開始變相降息，這是中國步入降息周期的第一步；少數(shù)觀點則保持冷靜，認為降息（特別是降低存貸款基準利率）并非是央行必選項。就這個問題而言，我認為觀點沒有絕對的對錯，分析清楚當前中國經(jīng)濟所處的歷史發(fā)展階段和客觀形勢，才能對央行2019年貨幣政策的施策目標，乃至財政和監(jiān)管政策的施策方向有更為明晰的了解。

從11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，除了固定資產(chǎn)投資小有回升外，幾乎所有的關鍵數(shù)據(jù)均顯著低于預期或前值。工業(yè)增加值增速降至33個月來新低；而消費增速連續(xù)刷新15年新低則早有預期，雙十一購物節(jié)阿里和京東的大幅放緩就是明證；受國內(nèi)原油價格下降、消費不振和內(nèi)需減弱影響，CPI環(huán)比增速意外轉負，同比增速也低于前值，而PPI增速則不出意外的創(chuàng)下年內(nèi)新低，步入2時代；此前表現(xiàn)良好的外貿(mào)數(shù)據(jù)，在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，提前出口的效應顯著減弱，再加上內(nèi)需不振的影響，進出口同比增速均較前值巨幅下滑。值得注意的是，雖然11月中國貿(mào)易順差實現(xiàn)“衰退式”環(huán)比增加，但1-11月貿(mào)易順差累計值較去年同期下降了21%。