眼下已到了做最壞打算的時候：歐元很可能無法以目前的形式存續下來。這并不是因為我預言歐洲領導人將無法達成某種協議。實際上，我認為他們會達成協議。我擔心的并不是達不成協議，而是協議所帶來的后果。在寫這篇專欄文章時，我并不知道周日歐盟峰會的結果。看起來，最終協議要到周三才能達成。考慮之中的方案是一種杠桿化的歐洲金融穩定安排(European Financial Stability Facility，簡稱EFSF)，或許再輔之以國際貨幣基金組織(IMF)的某種新工具。

杠桿化的EFSF之所以對政治家們頗具吸引力，其原因與當初次級抵押貸款對借款人具有吸引力如出一轍。杠桿有一些不同的經濟功能，但在這些例子中，它都只不過在掩蓋資金匱乏的事實。其想法是，把EFSF變成主權債券的單一險種保險人。值得回憶的是，在泡沫時期，這種單一險種保險人的作用是為有毒信貸產品提供保險。而它們最終成為了危機的放大器。

從技術角度講，EFSF作為單一險種保險人，能夠在協議比例的范圍內，為政府債券提供一種最初虧損額度保險。這聽起來像是個不錯的主意，但接下來就不是那么回事了：被保險國將發現，他們的主權債務變成了難以估值的結構性產品。估值變得困難的一個原因是，無法估算法國喪失3A評級的可能性。在這種情況下，EFSF也會自動失去3A評級，因為這一評級是由它的擔保人帶來的。于是，EFSF保險的收益率將上升，保險的估值也會大大降低。整個方案可能最終崩盤。