2018年10月，按照美聯儲縮表計劃，其對國債和MBS的減持上限分別達到300億、200億美元的最高值。在美聯儲縮表執行一年之際，本文試圖考察縮表計劃的執行、步調及其影響。我們的主要結論為：1）目前看來，美聯儲縮表進度不及計劃。截至2018年11月，對國債和MBS的減持均滯后于計劃，累計實際減持占計劃的90.6%、76.6%，符合“快加息+慢縮表”的貨幣政策正常化組合。2）未來若美聯儲加息暫緩，后續貨幣政策正常化進程可能將主要由縮表推進。根據不同情境測算，美聯儲資產負債表正常化或在2022年-2023年達成，國債和MBS的持有量將分別下降30.8%和28.6%，整體資產負債表規模縮減29.9%，至2.37萬億美元。3）縮表加速導致其對長端利率的推升更為顯著，但對美元指數的影響趨于弱化。此外，在全球央行同時回籠流動性的背景下，非美銀行盈利、新興市場經濟增長也將面臨挑戰。

一、美聯儲縮表的基本路徑

次貸危機后，為應對經濟衰退，美聯儲啟動了一系列非常規貨幣政策，先后實施三輪量化寬松，通過大規模資產購買計劃購入國債、機構債和抵押貸款支持債券（MBS）。美聯儲資產負債表規模由此高速擴張，總資產由2007年8月的8767億美元最高升至2017年10月的4.4萬億美元，其中，國債持有量由7846億美元增長至2.47萬億美元，MBS持有量由0增長至1.78萬億美元。