賣空中國不容易——至少本月不容易。數(shù)據(jù)、事件甚至市場變動的共同作用，正使得一個月前看起來還相對簡單的故事復雜化。昨天，“賣空中國”理由中最難以蒙混過關的部分——資本外流加劇——也證明預測并不準確；中國的資本外流已大幅放緩。賣空人士可能會對此聳聳肩，但他們也應該謹慎行事。

上月，中國的外匯儲備下降了286億美元，遠低于過去幾個月每月近1000億美元的水平。2月中旬的春節(jié)假期可能有一定的影響，但市場變動也表明，中國已成功地沖淡了1月強勁的“賣空中國”敘事。相比受到嚴格控制的在岸匯率，被視為國際情緒風向標的離岸人民幣兌美元匯率，在過去4周里比自去年8月意外貶值以來的任何時候都更強勢。

做空人民幣的依據(jù)是：中國正在耗盡高流動性儲備，后者可用來應對可識別的、不斷加劇的資本外流。上周末，這兩點都遭到了削弱。為了平息質疑，中國人民銀行(PBoC)斷言，其報告的外匯儲備實際上只包括高流動性資產。此舉可能（也可能不會）成功。但很少有人能同樣輕易地對國際清算銀行(BIS)本周發(fā)布的研究不屑一顧，該研究稱，去年第三季度的資本外流——也就是說，緊隨8月的匯率風波——主要原因在于企業(yè)償還美元債務以及境外存款減少，而非驚慌失措的內地人士競相把資金轉移出境。