日前中國政府發(fā)布了債券置換計劃，允許地方把一部分到期高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成利率較低的地方政府債券，金額為1萬億元。市場普遍認為，此舉將對現(xiàn)有政府債務(wù)承擔(dān)形式的融資平臺貸款和城投債形成利好，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和城投債質(zhì)量將因此改善。對此，筆者則認為，現(xiàn)有債務(wù)既已納入政府債務(wù)，債務(wù)工具形式變換并不會改變債項性質(zhì)（信用級別）；債券置換的更大意義在于宏觀層面上的影響——債券置換通過“借新還舊”的方式，延續(xù)了地方政府債務(wù)，提高了地方政府的杠桿承受力。

中國經(jīng)濟未來重心在于債務(wù)處理

一個普遍流行的看法是，中國經(jīng)濟“新常態(tài)”下潛在增長率下降，因而目前約7%的增速是正常。問題是，合意的經(jīng)濟增速并不讓人舒服：企業(yè)經(jīng)營困難，經(jīng)濟效益下降，2014年全國工業(yè)企業(yè)虧損達6917.8億元人民幣，幾乎是2010年虧損額2456.7億的3倍。顯然，當(dāng)前中國經(jīng)濟的增長應(yīng)該是顯著低于潛在增長率，是“非常態(tài)”而非“新常態(tài)”。另一方面，即使不從現(xiàn)象上判斷，從TFP（全要素生產(chǎn)率）提升對潛在增長率促進的角度，中國當(dāng)前經(jīng)濟增長也沒有達到其潛在增長水平，畢竟中國在此次全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大賽中，也有不少亮點：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟引領(lǐng)的經(jīng)濟運行方式變革領(lǐng)先全球、工業(yè)升級過程中后發(fā)優(yōu)勢仍然存在、人口紅利只是停止增長但“干中學(xué)”效應(yīng)上升等等。