2008金融危機后，國際貿(mào)易環(huán)境和資金流向發(fā)生明顯變化，加之中國推出4萬億刺激計劃，整個中國的流動性體系在舊有框架下積累了一系列問題，直接結(jié)果就是影子銀行的過度擴張。自2013年一季度以來，中國央行對內(nèi)清理影子銀行，對外鼓勵境外人民幣囤積并積極引導(dǎo)回流，展示了其重新梳理流動性分配體系的決心。

2014年，中國央行管理貨幣體系和人民幣國際化進(jìn)程的新框架已逐步浮出水面。在過去十年的舊框架下，中國依賴資本流入產(chǎn)生流動性增量，銀行承擔(dān)主要流動性分銷功能，而央行通過存款準(zhǔn)備金率和利率進(jìn)行總量調(diào)控。在新的框架下，境外人民幣中心，境內(nèi)股市、債市、私有銀行，以及部分“轉(zhuǎn)正”的影子銀行和新興互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，都將成為有機組成部分。而股市在這個新型貨幣管理框架中將扮演尤其重要的角色。

首先，股市將成為人民幣國際化戰(zhàn)略的重要組成部分。一個長期具備投資吸引力的股市，將是促進(jìn)人民幣在境外加速囤積和回流中國的關(guān)鍵。在所謂“中國版馬歇爾計劃”的框架下，境外人民幣的囤積一方面依賴于中國外匯儲備的良好運用以及以高鐵為代表的過硬的產(chǎn)品和服務(wù)輸出，另一方面，持有人民幣的政府和機構(gòu)需要一個具備持續(xù)吸引力的人民幣投資市場。過去數(shù)年，主要以人民幣升值為主的持幣驅(qū)動力已不可持續(xù)，而“點心債”等人民幣投資品市場的發(fā)展遠(yuǎn)遜預(yù)期。雖然債市隨后肯定也將得到鼓勵，作為吸納回流人民幣流動性的“池子”，但因為中國畢竟是后發(fā)貨幣崛起國，處于已有美元體系框架下，加之正經(jīng)歷經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，股市作為“池子”的優(yōu)先度顯然最高。