美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)每月大舉購(gòu)債800億美元以及其他國(guó)家的類似政策取得了什么效果？通常的答案是，潮水般的廉價(jià)資金壓低了安全資產(chǎn)收益率，迫使投資者冒險(xiǎn)尋求更高回報(bào)。實(shí)情并非如此。當(dāng)央行行長(zhǎng)們被迫出臺(tái)這種政策的時(shí)候，恰恰正是該政策不起作用的時(shí)候。

沒(méi)錯(cuò)，資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)有所上升。這并不令人意外：各國(guó)央行通過(guò)印鈔，實(shí)際上暗示了將長(zhǎng)期維持低利率的意圖。但央行行長(zhǎng)們通過(guò)購(gòu)債與市場(chǎng)溝通，付出的代價(jià)極為昂貴。難怪英國(guó)央行(BoE)行長(zhǎng)馬克?卡尼(Mark Carney)正尋求風(fēng)險(xiǎn)程度較低的信號(hào)。卡尼去年出臺(tái)了為未來(lái)利率走勢(shì)提供正式指引的政策。

自2008年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直向公眾收購(gòu)債券，新創(chuàng)造資金超過(guò)3萬(wàn)億美元，是其所持資產(chǎn)價(jià)值的三倍。歐洲央行(ECB)、日本央行(BoJ)和英國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模出現(xiàn)同等比例的膨脹，盡管日本央行和歐洲央行傾向于向銀行發(fā)行長(zhǎng)期回購(gòu)協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)時(shí)期的擴(kuò)張。