歐元區(qū)面臨的危機不僅關乎勞動力成本和價格，更關乎文化。首當其沖的是南歐國家，這些國家的主權債券相對于德國國債(Bund)的信用利差，從370個基點（意大利）到1960個基點（希臘）不等。歐元區(qū)北部地區(qū)的國家相對于德國國債的利差很小，荷蘭、奧地利、芬蘭和法國都在40到80個基點之內(nèi)，差距不大。因此，歐元區(qū)內(nèi)部存在著南、北兩個特征截然不同的區(qū)域。

歐元區(qū)國家按照2010年信用風險利差大小排名的結果，與相對于德國的單位勞動力成本排名幾乎完全相同，這表明較高的勞動力成本和價格使得歐元區(qū)南部國家競爭力較低，因此更容易遭遇信用風險。而來自歐元區(qū)北部成員國、價格更有競爭力的凈出口商品，實際上涵蓋了歐元區(qū)南部國家日益增長的凈進口額尚有富余。簡而言之，從1999年到2011年一季度，一直持續(xù)存在著從歐元區(qū)北部國家向南部國家的商品和服務的凈轉移。歐洲北部國家實際上從1999年1月1日歐元誕生之日起，就一直在為南歐國家的消費提供著補貼。這并不是最近才有的現(xiàn)象。

我記得在歐元區(qū)成立之初的幾年，市場上存在一種普遍看法，認為希臘人的行事方式與德國人相仿。然而很少有證據(jù)能夠證明，歐元區(qū)南部國家在采用歐元之后，其行為方式有了明顯的改變。而他們以前的行為方式，加速了這些國家貨幣對德國馬克的緩慢貶值。從1990年到1998年年底，歐元區(qū)南部國家的單位勞動力成本和價格的增長速度一直高于北部國家。在單一貨幣啟動后的幾年里，增長步伐幾乎沒有減緩。實際上，直到2008年發(fā)生金融危機，這一深層次的趨勢才停頓下來。從2008年到現(xiàn)在，歐元區(qū)北部和南部國家都已經(jīng)出現(xiàn)了價格水平走穩(wěn)的跡象。