為什么西班牙政府債務支付的利率水平高于英國？這個問題的答案具有啟迪意義——加入貨幣聯盟，會讓一個國家在財政上變得脆弱。這是聯盟的結構所決定的——其成員既不完全獨立自主，也不是一種聯邦制度的組成部分。如何解決這一矛盾，是歐元區面臨的一大挑戰。

魯汶大學(Leuven)教授保羅?德?格勞威(Paul De Grauwe)在一篇重要的論文中，談到了西班牙和英國當前形勢中的這種反差。西班牙10年期國債收益率為5.3%，比英國同類債券3.5%的收益率高出近兩個百分點。這種差異比表面看起來的更大。假設英國央行(Bank of England)和歐洲央行(ECB)都達到它們設定的2%的通脹目標，西班牙的實際利率水平就是英國的兩倍以上。

這兩個國家的財政狀況能否解釋這種差異呢？答案不那么明顯：至少在2016年之前，西班牙的凈公共債務和總公共債務占國內生產總值(GDP)的比重都更低。在2014年前，西班牙的財政赤字將更低，而在2013年之前，其原始財政赤字（利息支付前）也將更低。（見圖表）誠然，根據國際貨幣基金組織(IMF)的預測，到2016年，英國財政赤字占GDP的比例將為1.3%，而西班牙的這一比例為4.6%。其中2.9%的差異可以用兩國原始財政赤字的差異來解釋。但這也并非僅僅是源于財政措施的不同，因為在2011年至2016年間，預計西班牙經濟的平均增長率為1.5%，，而同期內英國經濟的平均增長率為2.4%。