后泡沫經濟時代有一些荒誕的說法，其中之一是：銀行惜貸會導致經濟形勢惡化。在某些情況下，此言不差：許多銀行本能地（特別是在危機剛剛過去時）不是去擴充資產，而是去恢復資本金比率。但更大、更普遍的問題出現在需求方面。杠桿開始與狂妄和毀滅聯系在了一起，而不再是增長的捷徑。

想要證據？不妨看一看日本。經過了20年的償債，日本約半數上市公司如今已基本上無債一身輕。信貸熱潮的爆發非常罕見：自1992年以來，未清償貸款存量的月均同比降幅為1.3%。眼下，盡管長期利率很低，日本央行(BoJ)也煞費苦心地鼓勵銀行放貸，市場對信貸的需求依然不振。日本央行昨日發布了對銀行信貸官員的最新調查結果。接受調查的50家金融機構中，沒有一家表示過去3個月企業的信貸需求有提升的跡象。相關指數也連續5個季度呈現負數——表明需求不斷減弱。

其結果是“日本公司”(Japan Inc)正受到“磨損”。日本財務省的數據顯示，自去年第一季度以來，大型企業的折舊費用一直高于整體資本支出。截至2010年3月，兩者之間的差額達到了1.5萬億日元。換言之，日本的生產設備整體庫存正不斷貶值。這是泡沫破滅的遺贈之一：在企業看來，在一個利用不充分的工廠身上大肆揮霍的風險，要高于對經濟復蘇漠然無視的風險。沒錯，日本特殊的人口狀況，進一步削弱了企業借貸的意愿，長期存在的通縮問題也增加了債務的真實價值。但其它國家的經驗教訓看起來仍然非常明顯。央行可以隨心所欲的擴大資產負債表，但這不意味著增加的貨幣供應能得到分配。日本央行已經認識到，貨幣乘數有可能長期失效。