經常有人問我，眼下美元的下行，是否意味著它不再能夠充當儲備貨幣。我給出的簡短回答是：大多數國家已不再將美元和其它貨幣作為傳統儲備貨幣持有。外匯余額的角色已經從填補貿易差額的短期資金，轉變為長期的投資資金。在這個新世界里，美元已經從許多國家近乎唯一的“儲備貨幣”，變成了首要的“投資貨幣”——未來很長時間內，它都將繼續扮演這一角色。
回顧歷史有助于我們理解這一演變。在二戰之后的數十年里，幾乎所有國家都將本幣盯住美元。各國通脹率時不時存在的差異，或貿易優惠的變動，意味著各些國不得不調整其盯住美元的水平。
在這種“盯住但可調整”的機制下，各國對總需求進行管理，使進口與出口收入大致一致。但當一個國家出現進口暫時超過出口的情況時，該國就需要美元儲備或一些其它可接受的“硬通貨”“儲備”，以支付超額的進口。在這些“硬通貨”中，美元的流動性最強，因此成為了儲備貨幣的當然之選。
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