首先，他認(rèn)為實(shí)際匯率是由儲(chǔ)蓄盈余決定的，而我認(rèn)為，對(duì)那些瞄準(zhǔn)實(shí)際匯率的國(guó)家（這正是他們正在做的，毫無(wú)疑問）來說，因果關(guān)系恰好相反。換言之，這些國(guó)家瞄準(zhǔn)一個(gè)名義匯率，并試圖保持低通脹率。他們通過執(zhí)行貨幣、財(cái)政和監(jiān)管政策以遏制國(guó)內(nèi)需求，給凈出口盈余制造空間來達(dá)到以上目標(biāo)。我并不是說他們可以永遠(yuǎn)這么做。但他們可以在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)這么做。

經(jīng)常賬戶的尾巴搖動(dòng)了經(jīng)濟(jì)之狗——這是我能想到的美國(guó)在過去十年中發(fā)生的真實(shí)寫照。畢竟，美國(guó)資產(chǎn)一直是干預(yù)貨幣政策的國(guó)家瞄準(zhǔn)的目標(biāo)，所以他們一直支撐著美元匯率，并且一直為美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字提供融資，還一直將美國(guó)的長(zhǎng)期利率保持在低位。貿(mào)易赤字是收縮性質(zhì)的：對(duì)于任何給定水平的內(nèi)需，它都降低國(guó)內(nèi)產(chǎn)出。因此，美國(guó)需要擴(kuò)大內(nèi)需，以抵消對(duì)外赤字的收縮影響。經(jīng)濟(jì)體中的一些人群需要支出比收入更多的資金。

這些最重要的群體就是家庭。因此美國(guó)家庭負(fù)債的增多導(dǎo)致今天的“信貸緊縮”，不僅僅是一般意義上全球失衡的直接結(jié)果，也是大量新興經(jīng)濟(jì)體匯率目標(biāo)政策的直接結(jié)果。