2025年，市場經歷了劇烈震蕩，但也錄得非常亮眼的表現。在政策寬松、企業價值提升戰略以及主要經濟體推進改革的背景下，人工智能（AI）熱潮帶動股市屢創新高。尤其令人矚目的是，具避險屬性的黃金成為表現最佳的主要資產類別，在過去一年大漲近60%，甚至跑贏不少長期增長題材。

市場親風險而黃金表現一馬當先，這種不同尋常的現象表明，在全球宏觀環境具韌性的背后仍存隱憂。隨著各國聚焦戰略自主和經濟安全，地緣政治變得更加錯綜復雜。企業在追求成本效率的同時，也在重塑供應鏈以增強韌性。

與此同時，中國推出“反內卷”政策，但該國依然面臨通縮壓力、內需疲軟和激烈競爭等挑戰。此外，近期股市回調引發市場對AI行情是否已見頂的疑慮。

在此背景下，投資者2026年應該如何布局？我們建議繼續布局成長題材，但應避免過度集中，同時確保投資組合多元化并擁有穩健的流動性策略。

偏好成長題材，做多股票：AI仍是關鍵驅動因素

我們對全球股票保持正面看法。全球經濟展現韌性，且美聯儲仍處于寬松周期。美國勞動力市場偏軟應促使美聯儲在2026年第一季度末前再降息兩次，每次25個基點。我們預計，MSCI所有國家世界指數到2026年底有中雙位數上行空間。標普500指數盈利有望增長10%左右，該指數到2026年底上看7,700點，即較目前上漲約16%。

此樂觀情緒很大程度上是受益于AI效應，比如數據中心投資和電力需求與日俱增。事實上，我們認為現在斷言AI熱潮結束還為時過早。隨著“代理式AI”（完成知識型工作）和“實體AI”（驅動先進機器人等）逐漸興起，對算力的需求將進一步增加。

重要的是，AI資本支出周期仍有強勁的利潤支撐：四家超大規模云服務商（hyperscalers）的自由現金流保持正值，IT行業的自由現金流利潤率達17%，是互聯網時代3%利潤率的五倍多。科技股的遠期市盈率在20-30倍的區間高端，雖有些偏高，但仍遠低于互聯網泡沫時期的峰值65倍以及新冠疫情前的35倍。

值得注意的是，各地區的AI 路徑明顯不同：美國聚焦在尖端基礎設施和大模型，而中國則著重算法效率、科技自立自強和產業應用。受益企業包括美國超大規模云服務商、北亞半導體、中國科技生態系統以及電力和資源相關企業等。

看多并不意味著“滿倉押注（all-in）”：避免過度集中

在看多成長股的同時，也要嚴守投資紀律。如今在股票占比較高的投資組合中，大多都在直接或間接做多AI。為避免敞口過度集中和科技股潛在的回調風險，我們建議將AI相關持倉控制在股票組合的大約三分之一。

除了美國超大型科技股外，其他板塊和市場也值得關注。美國方面，我們預計漲勢將擴展至金融和醫療保健等板塊。全球而言，歐洲、日本和中國都提供了具吸引力的投資機會。

價值股占比高的歐洲股市有望見到盈利復蘇，主要是得益于電氣化、產業回流和大規模財政支出等因素。我們預計，2026年歐洲企業盈利增長將加速至7%，2027年進一步升至18%。日本企業盈利正強勁反彈，“價值提升”改革料將持續深化，進而提升回報并吸引長期資本流入。

與此同時，中國市場的機會遠不止于AI行業。經歷結構性轉變后，比如引導資金從房地產撤出、整頓互聯網平臺的無序擴張以及推動人才轉向先進制造業等，相關舉措已開始見到切實的成效。

科技和互聯網板塊（約占MSCI中國指數一半權重）料將在2026年錄得近40%的盈利增長，扭轉多年來的下滑勢頭。估值也仍具吸引力：MSCI中國指數的市盈率遠低于美國股票，中國科技股估值也遠低于其2021年創下的高位。

除了AI之外，中國的電動汽車、可再生能源技術、工業自動化和機器人等行業也進展迅速。資本市場改革持續推進，香港上市規則放寬以及內地科創板和創業板上市流程簡化等，都為早期創新企業拓寬了融資渠道。

這為投資者帶來了廣泛的機會，包括頭部AI與互聯網公司、先進制造業、精選材料板塊、新消費龍頭以及高股息金融板塊等。

多元化投資，并完善流動性策略

在顛覆性變革的時代，多元化配置仍是保護投資組合的關鍵。當前面臨的主要風險在于：AI熱潮消退、通脹回升導致利率持續偏高，以及中美關系在2026年美國中期選舉前惡化等。

我們認為，投資組合“壓艙石”將有助于抵御這些風險。

倘若AI熱潮消退且經濟增長急劇放緩，美聯儲可能將加快降息步伐。在此情況下，優質債券有助于緩和投資組合波動，提供收入和潛在的資本利得。在亞太區，我們看好5-10年期投資級債券，以及大型銀行和保險公司發行的二級資本債。精選的高收益債券和直接貸款有助于提升回報，但需避開低質量信用債以及在周期后段較為脆弱的中低端市場。

如果通脹再度升溫，美聯儲可能會暫停降息。在此情況下，黃金和大宗商品可發揮重要的對沖作用。我們認為，到2026年中，金價有望達到4,500美元/盎司。此外，供應受限和需求增長應會支撐能源、金屬和農產品價格。

外匯方面，隨著美聯儲降息和實際利率下降，美元在2026年上半年可能再度走軟，但不會大幅貶值。我們看好歐元及部分大宗商品生產國貨幣，尤其是澳元。在人民幣走強的帶動下，亞洲貨幣也有溫和升值空間。

另類資產仍是穩健投資組合的關鍵一環，我們看好對沖基金和私募市場，尤其是私募股權。投資者在部署多余現金的同時，應在流動性策略中保留3至5年所需的流動資金，以避免在市場震蕩時被迫賣出資產。

顛覆性變革與不確定性將持續存在。但通過布局成長題材并避免過度集中、在地區和資產類別間多元化配置，同時完善流動性策略，投資者將能構建具有長遠視野的投資組合，把握新時代下的機會。

（作者系瑞銀財富管理亞太區首席投資總監。本文僅代表作者觀點。責任編輯郵箱：tao.feng@ftchinese.com）