美國債券市場在5月陷入劇烈波動。30年期美債收益率一度突破5%，引發投資者對債務可持續性和美元地位的集體焦慮。這輪擔憂不僅源于貿易戰引發的市場動蕩，更是對特朗普政府《大而美法案》（Big Beautiful Bill》）所帶來財政支出劇增的回應。該法案未來十年或將增加超4萬億美元赤字。雖然近期美債收益率有所回落，但財政融資成本已逼近不可忽視的閾值。市場的不安不僅來自赤字本身，更源于制度信心的動搖。但《金錢的力量》一書的作者Paul Sheard對此提出了與主流敘事截然不同的判斷。

6月17日我在紐約的非營利機構華美協進社（China Institute in America）與Paul Sheard進行了一次深度對話。Paul Sheard 是一位經驗極為豐富、備受尊敬的資深宏觀政策專家。他對美、日、中三國經濟有深入的觀察和研究。 曾任雷曼兄弟首席經濟學家、標普全球副主席， 哈佛大學肯尼迪學院高級研究員。他強調：政府債務不是家庭債務，其本質是“政府貨幣的一種形式”，并不需要以傳統“償還”邏輯來看待。他指出，衡量財政可持續性的關鍵指標不是債務與GDP的表面比例（他說這是“流量與存量的混淆”），而是是否觸發通脹，或對私營部門資源配置造成擠壓。

Sheard以20美元紙幣為例，指出這種“負債”之所以無須清償，是因為其已成為信用貨幣體系的構成部分。只要公眾繼續信任這一體系，債務就可以“持續滾動。但他并非“債務無憂論”者。他提醒道：“問題在于，這些債務代表了未來購買力的累積，一旦超過經濟實際產出，就會引發通脹。”