人民銀行5月11日公布的4月中國社融數據引發市場普遍擔憂。當月社融新增-1987億，出現了自2005年以來首次負增長，社融存量同比也從前月8.7%大幅下滑到8.3%。市場普遍關注的M1增速也出現了春節之外罕見的負增長，錄得同比增長-1.4%。考慮到社融被普遍視為中國經濟的領先指標，而M1更是代表企業部門的活躍程度，金融數據的低迷讓投資者對中國經濟的復蘇是否可持續再次產生了疑慮。

筆者以為無須對中國經濟的復蘇過度擔憂。一方面，4月社融偏弱與一些短期特殊因素有關，未來可能明顯改善；另一方面更重要的是，在新舊動能轉化、中國經濟迎來以資本支出驅動的新周期之際，單位GDP的信貸密度可能會出現明顯下降，這意味著同樣的經濟增長可能需要更少的社融增長。實際上，當前中國金融與經濟數據的背離已經持續了一段時間。此外，M1增速偏低在相當程度可能也與以地產公司與融資平臺為代表的“舊經濟”活期存款增速較弱有關，從工業和服務業中長期貸款存量同比一季度繼續高增來看，一般性的實體企業的活躍程度可能仍然維持在較高水平。筆者繼續維持中國經濟將在新周期的驅動下在未來數個季度平穩復蘇的判斷。