每個(gè)國(guó)家在面對(duì)經(jīng)濟(jì)困境時(shí)，必須做出艱難的選擇。經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)直覺(jué)，不見(jiàn)得總能殊途同歸。地方債和房地產(chǎn)看似高風(fēng)險(xiǎn)，卻是政策有意為之，通過(guò)行政加市場(chǎng)的方式釋放金融風(fēng)險(xiǎn)、并加強(qiáng)對(duì)地方政府的約束。真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自需求側(cè)的失敗。民間支出趕不上產(chǎn)能積累的速度。降息可以改善資產(chǎn)負(fù)債表，但并不會(huì)創(chuàng)造新的需求。想擺脫流動(dòng)性陷阱，需要?jiǎng)?chuàng)造通脹預(yù)期。

2023年的政府報(bào)告清楚指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)。房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)體性的，債臺(tái)高筑的開(kāi)發(fā)商很難存續(xù)，但信用良好注重質(zhì)量的房企受到的影響就會(huì)較小。與之相反，地方債只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有個(gè)體性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)于城投債的信仰是基于對(duì)政府的信賴(lài)，一旦某一個(gè)城市城投債有實(shí)質(zhì)違約，那么所有地區(qū)的城投債都會(huì)有被拋售的風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)