2019年11月5日，中國央行降低MLF操作利率5個bp，此舉雖然筆者在前一篇“債市觀察”中已有研判，但還是明顯超出市場預期。受此影響，債市情緒出現明顯好轉，連續反彈兩日。而在11月9日（周六）CPI數據明顯超出市場預期之后，本周一利率債收益率僅早上有所上行，隨后便在國債期貨的帶動下大幅下行。出現這種局面的部分原因可能是CPI與PPI的背離，前者雖然大超預期，但后者同比降幅擴大，體現出工業生產形勢仍不算樂觀。11月11日下午5點，央行公布了金融數據，人民幣貸款和社會融資規模雙雙不及預期，市場迅速進行定價，疊加之前的漲幅，利率債活躍券一天下行了7個bp。而一種新的市場預期也隨之出現，認為短期內利空出盡，在保增長的壓力下，降息軌道可能已經逐步打開。不過，從中長期基本面和政策空間來看，筆者對此持謹慎態度，債市中長期走勢仍難言樂觀。

世界經濟明年可能觸底反彈

筆者用年度的OECD綜合領先指標與全球GDP同比增長比較，發現2000年以后，兩者的走勢高度一致。而從頻率較高的OECD月度領先指標來看，截止最新的2019年8月數據，該指標自2018年1月以來，持續走低，目前已經降至99.11。從短周期的角度來看，該指標的表現一共預示著四種情況：一是，大于100且在增長，表明經濟處于擴張狀態；二是，大于100在下降，經濟下行；三是，小于100在增長，復蘇；四是，小于100在下降，衰退。當前的世界經濟很明顯處于衰退的狀態，那么何時是底部，何時會迎來反彈呢？