2019年3月22日隔夜美股大跌，標普500收跌1.90%，創1月以來最大單日跌幅，VIX指數顯著上升至16.48。而3月6日以來，A股做多力量漸有消耗，北向資金流入明顯放緩，美股此番下跌很可能對A股產生拖累。觸發美股下跌的因素：一是，3月歐美日制造業PMI初值皆顯著不及預期，尤其歐元區PMI繼續快速跌落至47.6，日本持平于48.9，美國進一步降至52.5，這引發對全球經濟下行的更大擔憂；二是，美債10年-3個月收益率2007年以來首現倒掛，而歷史上美債收益率曲線倒掛對美國經濟衰退和美股大跌有一定領先意義。隨著3月21日美聯儲FOMC議息會議確認暫停加息和結束縮表計劃，全球央行轉向寬松的預期落地，未來一段時間經濟基本面對全球市場的影響將占上風。

分析美債收益率曲線倒掛的成因，我們認為，市場也許高估了曲線倒掛對美國經濟衰退的指向性。10年-3個月美債收益率曲線之所以倒掛，是因為在10年美債收益率大幅下行的同時，3個月利率居高不下，而造成3個月利率高企的一個重要原因則是美聯儲縮表。一個證據是，2017年底美聯儲開始縮表以來，3個月美債收益率開始轉而趨勢性地高于美國聯邦基金利率，表明短端利率受到了向上的牽引。市場此前對美聯儲縮表影響的關注，多集中在其對長端利率的上推作用，而可能忽視了伴隨縮表的儲備金規模下降對短端利率的上推作用。近期波士頓聯儲的一項測算表明，截至2019年1月，美聯儲縮表大約造成美國聯邦基金利率額外上行了2bp。隨著美聯儲持續縮表，尤其是2018年10月縮表節奏達到最快、縮表總量接近5000億美元之后，應該看到，美債收益率曲線比以往更加容易倒掛。

美聯儲縮表推升短端利率的機制在于，國際金融危機以后伴隨三輪QE的推出，美聯儲的利率調控機制已經從危機前的“利率走廊”（Corridor System）轉變為非常規的“利率地板”（Floor System）。