7月31日的中國中央政治局會議上，中央對經濟形勢由“穩中向好”表述為“穩中有變”，一字之差表現出當前中國經濟面臨的復雜局勢。通報中連續六個“穩”字體現出中央對穩增長的重視，底線思維再次顯現。政策方面，會議明確財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，貨幣政策則是在“把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”的基礎上，由“穩健中性”變為“穩健”。對此，主流的市場觀點認為當前的政策仍然是結構性調整，談不上政策轉向，不會看到大規模刺激和放水。

我們認為，判斷未來政策走向的關鍵不在于貨幣政策，而是財政政策的積極模式。簡單來看，積極財政政策有兩個基本方向，一是通過減稅降低財政收入，間接促進居民消費和企業復蘇。二是通過增加基建投資，直接增加短期總需求。如果積極財政政策的方向是聚焦于大范圍、實質性的減稅，企業得以借此機會修復資產負債表，對“穩外資、穩投資、穩預期”有顯著意義。如果積極財政的方向是聚焦于在基礎設施領域補短板，那么短期內有助于“穩就業、穩金融、穩外貿”，但這需要貨幣政策的配合，同時還會面臨基建投資效率較低等諸多考驗。雖然這兩種不同積極財政政策都意味著政府財政赤字增加（盈余減少），但不同的政策邏輯有不同的影響路徑。

減稅政策主要是對個人所得稅、企業所得稅和地方行政費用的降低或減免，體現為稅率或稅收增速的大幅下降。國家稅局總局數據顯示，2018年上半年稅收增速為15.3%，高于10%的GDP名義增速，更高于8.7%的全國居民人均可支配收入名義增速。這在一定程度上解釋了為何居民和企業的真實稅負體驗感不降反升，減稅空間不可謂不大。假設稅收增速下降到和名義GDP增速同等的水平，則2018年上半年稅收增量將減少3751億，約為2018年1-6月份規模以上工業企業利潤總額的10%。增值稅和各類雜費支出的減少意味著企業有更多的經營利潤和自有資金，短期可以顯著改善企業現金流，中期可以有效修復企業資產負債表，長期可以增強企業的經營和投資信心，對穩定預期有重要意義。當下關于居民消費降級還是升級的爭論不絕于耳，但究其本源，只有降低個稅才會對居民消費有直接的促進作用。