4月17日晚間，央行決定下調(diào)人民幣存款準備金率1個百分點；同時銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF），此舉引發(fā)市場熱議。

本次降準距離上次降準已有兩年多，債券市場在經(jīng)歷了去年的疾風驟雨般暴跌之后，投資人普遍認為中國的貨幣寬松周期已經(jīng)結(jié)束，然而降準突如其來，打破了這種短暫的共識。人們不禁要問，貨幣政策是否迎來了再次寬松周期？新一輪債牛能否卷土重來？

從覆蓋面來看，本次降準涉及面比較廣，基本上涵蓋了所有存款類金融機構(gòu)（大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行），從這一角度，這是一個總量政策。然而上述銀行又必須將降準釋放的資金償還MLF，考慮到MLF主要為國有銀行和股份制銀行持有，扣除這一部分之后，兩類機構(gòu)在量上的增加幾乎可以忽略，真正受益的僅是一小部分機構(gòu)，約4000億，與1月份定向降準規(guī)模基本相當。除此之外，受益機構(gòu)對新增資金的投向還要接受央行的指導，主要用于小微企業(yè)貸款，并納入MPA考核。因而，本次降準在機構(gòu)、投向、規(guī)模上都具有鮮明的定向特征。這看起來似乎是總量政策，實際上是結(jié)構(gòu)性貨幣政策思維以另一種方式出現(xiàn)，因此，更傾向于認為，本次降準不是貨幣政策再次寬松周期的重啟，而是一種新型的結(jié)構(gòu)性貨幣政策組合的創(chuàng)立。至于置換帶來的負債價格上的好處，雖然是面向全部機構(gòu)，但與價格型總量政策（全面降息）相比，基本可以忽略不計，不應影響對本次降準的實質(zhì)定性。