金融危機幾乎已經過去10年了。大多數發達經濟體，就算不能說強勁，也已經實現平穩，資產價格幾乎普遍較高。央行銀行家們或者威脅要上調政策利率，或者正在小幅上調政策利率；他們或者減少買入債券，或者正在討論賣掉一些債券。數年乃至數十年以來，這是利率首次似乎有可能上升并持續上升。自6月底以來，債券市場一直在（緊張地）回應這種可能性。股市也反映出改變后的預期。另一大資產類別——房地產一定也感受到了環境的變化。的確，房地產市場可能是這些市場中最脆弱的。

考慮到房地產在金融危機中扮演的罪惡的角色，以及房地產極為快速的復蘇，人們自然會擔憂利率上升可能造成價格暴跌。商業房地產是第一個要觀察的領域。美國各銀行的商業房地產(CRE)貸款存量幾年來年年以近兩位數的速度增長。美聯儲(Fed)在今年2月表示，螺旋式上升的商業房地產估值使規模較小的銀行變得脆弱。英國各銀行對商業房地產的敞口大約為800億英鎊，是危機前的一半，這一點令人欣慰。盡管如此，英國央行最近的金融穩定性報告指出，商業房地產的租金收益率低得驚人。這幾乎就是在宣布商業房地產的價格不可持續了。尤其是，倫敦金融城(City of London)供應充足的辦公空間無助于支撐租金水平。即使外國現金買家承擔了一場價格回調的大部分損失，市場仍會出現無法預測的漣漪效應。

商業房地產哪怕出現30%甚至幅度更大的價格回調，看上去都是可能的。不過，這種修正不一定會轉化為一場危機。在大西洋兩岸，相對于經濟規模，商業房地產債務的存量并不龐大。是的，重要的不是整個體系中的杠桿，而是最不良的貸款以及這些貸款集中在哪些地方。由于現在銀行的資本緩沖更加充足，任何出現問題的地方都會得到緩解。