【編者按】今年以來，債市的調整深度已經超過2013年去杠桿（6月開始）所引發的債市調整，未來中國債市將走向何方？為此，FT中文網推出“去杠桿下債市觀察”系列文章，也歡迎廣大讀者參與討論和交流。本文是該系列文章第三篇。編輯事宜請聯絡tao.feng@ftchinese.com。

本周一（6月12日）伊始，債市似乎展現出了不一樣的氣象，一掃此前頹勢，利率債收益率出現大幅下行，10年期國債活躍券盤間一度下行7個bp， 10年期政策性金融債收盤到期收益率較前一工作日下行6bp，其余各利率品種也受此帶動分別下行3-5bp不等。周二上午，利率債延續了前日的迅猛勢頭，10年期國債活躍券收益率再度下行5bp。周三，財政部發行400億天量5年期國債，投標倍數高達3.76，發行利率較市場預期低了3.5個bp。一時間，對債市走勢的樂觀情緒漸濃，認為熊市拐點出現的觀點也開始浮現。不過，現在言熊市拐點顯然為時尚早，目前的情形更可能是漫漫熊市中出現的交易性反彈。

筆者今年4月曾在《首席經濟學家》期刊創刊號上撰文《從房地產調控看經濟走勢》（以下簡稱《走勢》），最后一段描述債券市場時，認為：經濟下行壓力將會浮現，對債市基本面的預期形成利好。對于金融市場而言，預期往往比經濟實際下行更重要，這可能會帶動債市迎來熊市中的新一波行情。需要注意的是，本輪債券熊市，除了此前經濟受房地產拉動轉好的因素外，最重要的原因是監管層釋放的給金融體系去杠桿以及加強金融監管的強烈信號，使得很多在債市高舉杠桿的金融機構因為成本上升、套利減少和流動性風險驟然提高的因素，被迫去化杠桿。所以本輪熊市中債市的機會能否迎來，除了經濟下行壓力形成預期外，還要看人民銀行是否會釋放出流動性調控節奏變化（放緩）的信號。如果這兩種預期都能在市場中順利出現，那么可能最早在二季度，債市波段操作的機會就會出現。