每當(dāng)A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩時(shí)，“外資惡意做空”等陰謀論常常立刻見(jiàn)諸媒體，所謂的“別有用心的國(guó)際資本陰謀家”會(huì)首先遭到口誅筆伐。近期中國(guó)內(nèi)地股市的情形也是如此，當(dāng)主要股指大幅跳水之后，國(guó)際資本正在“狙擊”中國(guó)的流言甚囂塵上。幾家大型外資機(jī)構(gòu)慘遭點(diǎn)名，一時(shí)間人人喊打。然而，正如很多有識(shí)之士已經(jīng)指出的，這種簡(jiǎn)單粗暴的解釋頗值得商榷。

首先，海外資金有很多種類別，并不是每種都以做空為樂(lè)。以美國(guó)為例，做空的往往是某些對(duì)沖基金，以國(guó)人熟悉的索羅斯為代表。這類資金做空別國(guó)多追求相對(duì)短期的收益。世界上專注于新興市場(chǎng)的對(duì)沖基金總量并不大。截止到今年1季度，全球?qū)_基金托管的資金約和2.5萬(wàn)億美元，而專注于新興市場(chǎng)的僅有十分之一左右，其中投資亞洲的更少。另一類常做空的宏觀對(duì)沖基金，托管資金總量也僅有約2000億美元。對(duì)沖基金由于策略比較分散，迎合不同客戶的需求，因此單個(gè)規(guī)模也有限，資金超過(guò)50億美元的不到5%。與此相對(duì)的，長(zhǎng)期投資者在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的比重更大。全球共同基金托管資金在去年底的規(guī)?？傆?jì)超過(guò)30萬(wàn)億美元，其中美國(guó)超過(guò)15萬(wàn)億美元。同期16個(gè)主要國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)總和約36萬(wàn)億美元。這兩類投資者通常以中長(zhǎng)期投資為主，很少或不參與做空。鑒于市場(chǎng)的規(guī)模之大、中產(chǎn)階級(jí)的增速之快，這些長(zhǎng)期海外資本對(duì)中國(guó)的前景還是相當(dāng)看好。因此，即使退一步講，假設(shè)這一次真有外國(guó)資金做空中國(guó)，與A股10萬(wàn)億美元的市值相比（絕大部分為國(guó)內(nèi)資金），其規(guī)模也相當(dāng)有限。

其次，從純技術(shù)的角度而言，海外資金做空中國(guó)難度極大。從歷史上國(guó)國(guó)際資本做空一國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有三個(gè)前提條件十分關(guān)鍵：開(kāi)放的資本市場(chǎng)、自由浮動(dòng)的貨幣，以及有工具進(jìn)行做空。索羅斯此前狙擊的東南亞（包括香港）正是如此。而今天的中國(guó)A股市場(chǎng)并不具備這些條件。其一，QFII的額度僅有800億美元，且實(shí)際使用額遠(yuǎn)低于此。滬港通的北上額度只有3000億人民幣。因此至少到目前為止，外資在A股的影響十分有限。其二，人民幣的匯率基本上由外管局所主導(dǎo)，4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備也讓有意狙擊的國(guó)際游資望而卻步。此次A股暴跌，我們也沒(méi)有看到匯率市場(chǎng)的太大波動(dòng)。而從匯率開(kāi)始做文章則是做空一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的通常做法。其三，在現(xiàn)行的監(jiān)管下，在境內(nèi)的外國(guó)資本只能做套保等業(yè)務(wù)，并無(wú)足夠?qū)嵙υ诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)的注視下悄悄的進(jìn)行大規(guī)模做空。不要忘記，中國(guó)盡管機(jī)構(gòu)對(duì)外資的警惕性一直沒(méi)有放松過(guò)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便會(huì)做出反應(yīng)，包括臨時(shí)性改變游戲規(guī)則。順便說(shuō)一句，此次官方已經(jīng)辟謠，被部分媒體點(diǎn)名的幾家境外機(jī)構(gòu)并沒(méi)有反常的做空行為。