上周中國央行突然宣布時隔兩年來的首次降息。自9月中旬以來，由于房價漲幅進一步收窄、通脹維持低位等因素，中國的實際利率不斷上升，已經(jīng)到了中國央行全面貨幣政策干預、開始降息的臨界點。盡管如此，央行此次提早降息仍然超出了大多數(shù)人的預期。尤其降息宣布當天稍早時候有報道稱，央行再次以SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）的形式向商業(yè)銀行系統(tǒng)注入500億元人民幣的流動性，并聲稱流動性依然充足等等。

中國宣布降息當天晚上，海外市場中各個資產(chǎn)類別大幅飆升，尤以與中國相關(guān)的股票指數(shù)、大宗商品及歐洲指數(shù)最為明顯，最能說明此次降息早過市場預期。目前市場上已經(jīng)充斥著許多對降息的分析，在這里我想花一些時間探討一些市場共識可能忽略的地方。

市場共識認為，降息導致無風險利率下行，從而將推動股市牛市的全面啟動。我對此卻有所保留。一般而言，牛市的全面展開要分幾步進行：首先，超預期的政策轉(zhuǎn)向提振情緒；其次，市場預期自我強化，投資環(huán)境改善并最終帶來經(jīng)濟增長的回暖；再次，經(jīng)濟增長最終轉(zhuǎn)變?yōu)楣居脑鲩L，市場上漲從預期推動進入基本面驅(qū)動的階段；最后，市場持續(xù)上漲，直至本輪經(jīng)濟周期的結(jié)束。