盡管我不喜歡把投資比作賭博，但是中國不少投資機(jī)構(gòu)管理債券組合的方法，基本上等同于在賭場里“賭大小”。由于做空手段的缺失，他們實(shí)際上只能賭“大”。不過，基于債券本身的特性，他們在賭“大”的游戲中也玩出了不少花樣。

首先，期限錯(cuò)配。正常情況下，債券市場的收益率曲線都是斜向右上的，即短期資金成本總是比長期的資金成本要低。如果不停滾動(dòng)地借入短期限的資金，去投資長期限的債券，中間的利差似乎是白賺的。這種玩法其實(shí)并不新鮮，美國加利福尼亞州的小城橙縣的財(cái)務(wù)官，早在20年以前就發(fā)現(xiàn)了這個(gè)“穩(wěn)賺不賠”的策略。可惜他的下場遠(yuǎn)不如這個(gè)策略看起來那么美妙（因投資債券導(dǎo)致巨額虧損，該縣成為美國當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的縣級政府破產(chǎn)事件），因?yàn)檫@個(gè)策略完全是建立在債券市場的收益率曲線會永遠(yuǎn)保持斜向右上而不翻轉(zhuǎn)的假設(shè)之上的。實(shí)際上，他更應(yīng)該后悔沒有生活在利率尚未完全市場化的中國，在這里他肯定能夠在游戲結(jié)束之前賺足退休，然后搬回美國坐擁名車豪宅，讓當(dāng)?shù)氐耐g人近乎絕望地羨慕。

其次，信用套利，或者用信用投機(jī)更恰當(dāng)。即用高信用主體便宜的融資成本借錢，去投資低信用主體收益率較高的債券，從而賺取中間的利差。這種玩法是依賴國內(nèi)債券“幾乎沒有違約”的神話維持下去的。投資者根本就不用去定量地衡量其中的信用風(fēng)險(xiǎn)，只要堅(jiān)信市場這個(gè)神話永不破滅即可。這種玩法有著其天然的升級版——既然都“不會違約”，那么為什么不持有收益率最高的債券？因此，低信用主體本身能否盈利已經(jīng)完全不重要，只要它能夠給出誘人的收益，并讓投資者相信其兌付有著某種擔(dān)保即可，甚至出具擔(dān)保的主體的實(shí)際償付能力更低也無所謂。在這個(gè)游戲里，投資者贏得了紙面上的收益，低信用主體也可以一直借新還舊維系下去，直到某一天某個(gè)人一不小心加上了最后一根稻草。