全球金融危機最令人警醒的教訓是，本以為能強化金融體系的發明——在此次危機中是“放款加轉銷”(originate and distribute)的金融模式——結果卻弱化了金融體系。類似的風險現在還會危及穩定嗎？答案是肯定的。下一輪全球流動性不足，可能源自新興經濟體非金融類公司發行的外幣債券。屆時主角不是銀行，而是資產管理公司。

今年夏天的“削減恐慌”(taper tantrum)便是一個征兆。美聯儲(Fed)暗示正在考慮放緩擴充資產負債表的速度，這極大地影響了新興經濟體。正如國際貨幣基金組織(IMF)在10月份的《世界經濟展望》(World Economic Outlook)中提到的那樣：“美國貨幣政策提前收緊的預期和新興市場經濟體增長放緩，在2013年6月導致新興市場資本大量外流?！苯Y果是風險差價升高，股市下跌，新興市場貨幣兌美元匯率受到重挫。

為何美聯儲貨幣政策只是流露出收緊的傾向就導致了市場動蕩？在舊金山聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of San Francisco)舉行的一場以亞洲為主題的會議上，普林斯頓大學(Princeton University)教授申鉉松(Hyun Song Shin)等全球首屈一指的金融經濟學家給出了答案：新興經濟體私人部門債券的需求增長。