中國的某個方面出問題了。金融危機之后出口受阻，于是中國開始通過信貸來刺激增長。中國家庭、企業(yè)、政府背負(fù)的總債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比從2008年的130%增加到現(xiàn)在的將近200%。而大部分舉債得來的資金都被揮霍了。在本周包含三個部分的系列文章中，英國《金融時報》生動報道了閑置的工廠、未修完的道路、空置的公寓，這些都是恣意借債留下的經(jīng)濟碎屑。

債務(wù)如此快速的增長往往會以悲劇收場。從阿根廷到韓國的新興經(jīng)濟體中反復(fù)出現(xiàn)，最近在諸多發(fā)達國家也發(fā)生的情況是，信貸繁榮滋生了規(guī)模超出控制的壞賬，在債權(quán)人最終逃離時引發(fā)危機。然而，在中國這卻不太可能發(fā)生。嚴(yán)格的資本控制將中國金融體系隔離起來。家庭儲蓄者無法撤出，因為他們不知道“逃”到哪。中國經(jīng)濟的另一個大債權(quán)人——中國政府——則控制著這個國家的貨幣，并持有大量財富，包括巨額外匯儲備。因此失控的金融危機似乎不太可能發(fā)生。

然而，即將到來的“信貸宿醉”可能是痛苦的。中國經(jīng)濟高度依賴信貸。在金融危機后債務(wù)還未進入螺旋式上漲時就是這樣。正式的銀行業(yè)和非正式的信貸來源對此都有“重要貢獻”。鑒于最近幾年它們提供的信貸多用于最終收益低于預(yù)期的投資項目，很多可能會成為壞賬。盡管總體上來說，金融體系的償付能力不會受到威脅，但一些貸款人可能陷入困境，從而破壞信貸供應(yīng)。這可能會嚴(yán)重阻礙增長。只要實體經(jīng)濟中還有能賺錢的貸款項目，就不能讓貸款人的困境限制流向?qū)嶓w經(jīng)濟的信貸資金。