人民幣無本金交割遠期（NDF）曾經(jīng)是海外投資者對沖人民幣匯率風險的主要工具。不過，自2010年7月人民幣清算協(xié)議修訂以來，可交割的離岸人民幣市場（CNH）正以前所未有的速度發(fā)展壯大。不到三年時間，目前CNH即期及可交割遠期每日的交易量合計已達60億美元，遠超越NDF的32億美元。

筆者預計這一趨勢將會持續(xù)，而NDF市場將逐步被取代，主要有四個原因：首先，CNH具可交割特性。部分投資者對于有17年歷史的NDF市場被取替感到錯愕，但其實這情況一點日元不難理解。NDF主要用于實行外匯管制國家的貨幣，從事國際貿(mào)易企業(yè)為規(guī)避匯率風險所衍生出來的金融手段，人民幣NDF于十多年前就是這樣應運而生。但2010年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點出臺，香港的人民幣銀行間市場正式運作，離岸人民幣資金池拾級而上，具可交割特性的CNH市場因此逐步成形。

在這背景下，無本金交割的NDF功成身退是理所當然的。因其可交割特性，CNH為投資者帶來不少便利，例如投資者可兌換人民幣後購買如RQFII和點心債等離岸人民幣投資產(chǎn)品，企業(yè)更可通過遠期操作對沖其實際支付。