歐元區內部危機將如何收場？最近幾周，美國很多人問我這個問題，尤其是歐元區將如何擺脫危機，走向穩定。要回答這個問題，我們必須分辨這場混亂的三個方面：歐元區正在走向何方；德國希望歐元區走向何方；歐元區需要走向何方。

歐元區當前的狀況一目了然，令人沮喪。一些歐元區成員國——包括意大利和西班牙這兩個大國——的政府，在沒有援助的情況下，已經或者即將無力控制自身的公共債務。這些債務多數由它們國內的銀行持有。其中許多銀行已經受到損害，尤其是在那些經歷了嚴重的房地產泡沫、存在大量財政赤字或者兩者皆有的國家。信譽不佳的政府感到不得不去救助脆弱的銀行系統，同時希望銀行為嘗試幫助它們的政府融資：這就像醉漢相互攙扶想要站直一樣。

在私人部門縮減開支之際，各國政府也被要求嘗試推行緊縮計劃：2007至2012年，西班牙私人部門財政結余從赤字轉為盈余，結余變動與國內生產總值之比為16%（見圖表）。緊縮措施使經濟和銀行進一步疲軟。這又會推高失業率、降低政府收入，使緊縮措施失效。同時，核心國家需求萎靡不僅不能抵消外圍國家的經濟疲軟，還會使其進一步下滑。