東京和大阪證交所集團達成的極其復雜的合并協議，在陰暗的市場大環境中是一件有趣的事。但也僅此而已。盡管周二有一些關于全球整合的含糊言論，但雙方已經拖得太久，產生不了多大的影響。到這宗交易完成的時候（最早也要2013年1月），身手更為敏捷的競爭對手或許已遙遙領先。

東京證交所(TSE)自10年前施行公司化以來，一直無所作為。2002年上市的計劃最終不了了之。大阪證交所(OSE) 2004年的上市，也沒有帶來任何重大戰略定位。相反，兩家運營商都致力于在自己的后院發展壯大。東京證交所自豪地將自己定位于“日本公司”的非銀行融資保護者，而大阪證交所則忙于追逐Jasdaq交易所和衍生品業務。因此，在雙方達成的35頁協議中，有一些不那么體面的妥協。兩家證交所的社長甚至將采用“首席執行官”和“首席運營官”這樣的西式頭銜，而不是承認其中一人是老板，而另一人是其副手。

經過歷時9個月的公開談判，這宗交易的達成似乎是大勢所趨。可是，大阪證交所的股東（其中大約60%為外國機構）有理由發牢騷說，所持股票有一半至三分之二得到14%的現金溢價，并不是什么令人振奮的事。隨后將進行的逆向合并的估值比率（東京證交所為大阪證交所的大約1.7倍）似乎對大阪證交所也不太公平，因為該公司有著更穩定的業績，雙方第二季度收入水平大致相當，且核心業務更易于防守（在監管機構并未推動的情況下，東京證交所在日經225指數成份股交易中所占比重已降至大約80%）。不過，協議中的非誘惑條款使其它提議不太可能出現。哪家外國運營商希望加入這樣的俱樂部呢？