中國6月采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)超預(yù)期回落，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長正在減速。然而，數(shù)據(jù)公布后，內(nèi)地和香港的股市不降反升，這很大程度上反映了投資者估計(jì)宏觀政策將發(fā)生調(diào)整。副總理王岐山周末在河北提出 “把握好穩(wěn)健的貨幣政策執(zhí)行力度”，這一新措辭也出現(xiàn)在中國央行第二季度例會(huì)的簡報(bào)中，二者似乎都印證了市場的猜測。

2011年剛好過去一半。上半年宏觀政策最大的特征是緊貨幣——加息2次，提高存款準(zhǔn)備金率6次。銀行法定的人民幣存款準(zhǔn)備金率平均每月上升0.5%百分點(diǎn)。緊貨幣的效果如何？從每月的通脹數(shù)據(jù)看似乎不好——CPI還在不斷創(chuàng)出新高。有必要指出的是，中國通脹上行的壓力除了貨幣擴(kuò)張，還有人口紅利下降(如工資上漲)、輸入型通脹(如大宗商品高價(jià)格)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等結(jié)構(gòu)性和季節(jié)性的因素，這些都不是貨幣政策可以直接影響的。從貨幣供應(yīng)量看，貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”以來，目前M2的同比增速已經(jīng)從2009年信貸擴(kuò)張時(shí)的近30%降到了15%左右，這對平抑通脹的貢獻(xiàn)不容小視。

本輪貨幣緊縮的另一個(gè)成果，是讓中國的利率市場化進(jìn)程推進(jìn)了不少。表面上，銀行的存貸款利率的上下限仍分別被央行限制，但是銀根緊縮迫使企業(yè)和個(gè)人借款時(shí)支付更高的利率，銀行在吸收存款時(shí)也必須付出更多，這大大提高了市場的真實(shí)利率水平。銀行間短期拆借利率水平一度達(dá)到8%，民間融資的成本更高得驚人，即使個(gè)人儲(chǔ)戶可以也從信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品中分享高利率帶來的收益。隨著市場利率攀升，逐漸跟上甚至超過物價(jià)漲幅，存款真實(shí)利率為負(fù)的狀況正在緩解甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這個(gè)趨勢對防止通脹失控很重要。