全球經濟面臨進退維谷的困境。旨在推動增長的努力壓低了發(fā)達國家的利率水平。由此帶來的熱錢已使匯率脫離了基本面，并引發(fā)了發(fā)展中國家的通脹與資產價格上升。累積外匯儲備和對資本流入設置障礙，已開始取代政府貿易保護主義“兵器庫”中的關稅與配額。

然而，即使醞釀之中的匯率戰(zhàn)可能引發(fā)全面貿易沖突，我們仍須牢記一個事實：這種時刻不會持續(xù)下去。30年來資本成本逐步降低的時代已行將結束。全球經濟很快將不得不面對資本過少、而非過多的局面。對于熱錢正疾速流入新興市場的擔憂，可能很快將被金融保護主義時代所取代——在這一時代，各國政府將限制資本外流，以阻止企業(yè)和消費者利率成本的不斷攀升。

1980年以來，隨著金融市場日益全球化、發(fā)展中國家的風險溢價水平逐步下降，大部分國家的資本成本差異已趨同。資本變得非常充裕，長期利率也有所下降——這主要是對基礎設施與機器等資產的投資不斷下降所致。全球投資大幅下滑，導致資本需求的下滑，遠遠超過了亞洲經常賬戶順差國家資本供給的增長。換言之，經常被列為低利率致因的“儲蓄過剩”，實際上源自于因全球投資的下滑。