在1到3個月的時間范圍內，推動股市的是投資者心理，偶爾還有危機。4月末，衡量投資者熱情的指標顯示，一波避險浪潮可能馬上就會出現。5月末，市場人氣、風險愛好以及其它類似指標走向另一個極端，顯示風險很可能上升。股市下跌前一刻，投資者滿懷激情地給風險定價；下跌結束時，對風險的定價則畏手畏腳。引用沃倫?巴菲特(Warren Buffett)的話：“當其他人貪婪時，我們應謹小慎微，當其他人謹小慎微時，我們應該貪婪?！?/p>

然而，長期而言，投資者心理幾乎毫無影響。股市的長期走勢取決于經濟周期前景。熊市預期經濟會出現萎縮，并在價格中得到體現。牛市預期經濟會進入復蘇及增長階段，同時在價格中予以體現。然而，牛市往往會出現3個不同的階段。最初，在股市感到壞消息已被消化，復蘇近在眼前的時候，周期性牛市的第一階段就開始了。這一階段一般占整個周期性牛市的40%，持續時間的歷史中值為11個月。在2009年、2003年、1991年至1993年底以及1970年以來美國每次衰退之后，我們看到的正是這個階段。隨著市場開始期待貨幣緊縮周期的開始，周期性牛市的第二階段就開始了。從歷史上看，其跡象是一年期和兩年期債券收益率開始持續上升。在這一周期，宣告第二階段開始的是定量寬松政策放慢然后結束，這是貨幣政策目前的外限。

第二階段平均持續11.4個月，并導致全球股市平均下跌7%。但不要把這種下跌趨勢與熊市重新開始相混淆，因為它只是鞏固第一階段的快速上漲。它也伴隨著明顯的波動：這11個月期間股市的波動幅度達5%至15%。一旦第二階段結束，如果投資者確信全球經濟能夠吸收預期的利率上升，同時認為這個周期具備動力，那么第三階段，亦即周期性牛市的最后的階段就開始了。第三階段可能持續長達5到6年（就像上世紀90年代那樣），也可能只持續1到兩年（就像上世紀70年代后半段那樣）。持續時間取決于經濟周期的壽命。