有關希臘的壞消息似乎沒完沒了。歐盟(EU)和國際貨幣基金組織(IMF)規模估計為450億歐元的救援計劃剛剛啟動，希臘這座“大廈”就開始崩塌，標準普爾(S&P)昨日將該國主權債務評級降至垃圾級。2年期希臘國債的收益率本已徘徊在14%左右，降級更令其急劇竄升——消息一出，其收益率至少又飆升了450個基點。但這是可以理解的：投資者已開始在價格中對即將出現的另一種風險進行消化，那就是大規模的債務重組和債務削減。

誠然，救援計劃將使希臘得以在大約一年的時間內不用從市場融資。這至少是一種解脫。瑞信(Credit Suisse)估計，在5月底之前，希臘需要融資100億歐元，鑒于該國國債幾乎沒有任何市場需求，它可能只有依賴國際貨幣基金組織的資金。

假如援助計劃在3個月前宣布，對市場來說將是一個驚喜。而上周，它已經來得太晚，力度也顯得不夠。巴克萊資本(Barclays Capital)估計,在3到4年的時間內，希臘需要獲得900億歐元的資金，才能為實施可靠的財政調整贏得喘息空間。鑒于4月1日以來，所有歐元區外圍國家的利差均已大幅擴大——西班牙從72個基點升至逾110個基點，希臘債務重組的傳染效應，已成為左右投資者對其它環地中海國家風險認知的唯一因素。標準普爾昨日也將葡萄牙的評級連降兩檔，這只會強化上述認知。但希臘債務評級被調降之后，投資者關注的焦點已從是否可能出現債務重組，轉移到了此類重組的代價將有多大上。