歐元區(qū)最終敲定了協(xié)議。這份協(xié)議有些姍姍來遲，它只是在金融市場（以及評級機構(gòu)）迫使歐盟(EU)要么采取行動，要么閉嘴之后才達成的。該協(xié)議將使希臘獲得利率為5%左右（低于市場利率）的緊急貸款。各方仍未就援助總額達成一致，但我聽說它將遠遠高于廣泛報道的數(shù)字——大約在500億至600億歐元之間。

這不是人們想象中的最糟糕協(xié)議（那將是德國提出的按市場利率提供貸款）。顯然，德國總理安格拉?默克爾(Angela Merkel)的經(jīng)濟顧問幾乎沒有解決國際償債危機的經(jīng)驗，否則他們不可能堅持如此荒謬的觀點。在我看來，鑒于希臘目前的形勢和該國在未來幾年可能面對的債務(wù)格局，各方商定的5%利率仍相對偏高。然而，5%的利率要好過希臘兩年期國債最近7%左右的市場利率。此外，歐洲央行(ECB)上周決定延長非常擔保機制——該機制允許持有希臘國債的銀行用其資產(chǎn)換取廉價央行資金。這一聲明意義重大，將為希臘及其債權(quán)人提供喘息空間。

那么這將會阻止希臘破產(chǎn)嗎？重要的是，我們要將希臘因不能滾轉(zhuǎn)原有債務(wù)而導(dǎo)致的短期資不抵債，與該國的長期資不抵債狀態(tài)區(qū)分開。我相信協(xié)議將會解決第一個問題。如我在上周所預(yù)測的，希臘今年不會違約。但我仍然堅持自己的第二個預(yù)測：希臘最終會違約。相關(guān)數(shù)字看上去簡直太糟糕了。希臘被要求做出的調(diào)整努力，將在歷史上規(guī)模最大的調(diào)整之列。但與以往實施類似努力的其它國家不同的是：希臘無法令本國貨幣貶值；它面臨著更具挑戰(zhàn)性的全球環(huán)境；財政基礎(chǔ)設(shè)施疲弱；社會各界不支持深度改革；以及金融體系脆弱。歐元區(qū)同意的紓困條款幫不上太大的忙，除了在非常短的時期內(nèi)。很快就會變得明顯的是，這一貸款協(xié)議代表著財富從希臘向德國的凈轉(zhuǎn)移——而不是相反方向。