假如歐元不存在，那么本次金融危機期間會發生什么？簡言之，有些歐元區成員國會爆發貨幣危機。希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙的貨幣，肯定會兌原先的德國馬克大幅貶值。這種結果正是歐元區締造者們希望避免的。他們獲得了成功。不過，如果匯率不能調整，那么一定有別的東西做出調整。這個“別的東西”就是歐元區外圍成員國的經濟。相對于全球高品質制品的頭號出口國德國，這些國家受困于競爭性通脹減緩(competitive disinflation)之中。祝它們走運！

歐元區地位重要。它的經濟規模幾乎與美國相當，比日本或中國大3倍。迄今為止，它已經受住初步考驗。盡管如此，美國經濟從高峰至低谷只收縮了3.8%（2008年第二季度至2009年第二季度），歐元區經濟卻收縮了5.1%（2008年第一季度至2009年第二季度）。

相對其整體表現，歐元區的內部狀況更為重要。我們必須從經常賬戶赤字和盈余的格局談起。2006年，歐元區的經常賬戶大致處在平衡狀態。但在區內，德國的盈余高達1900億美元（占國內生產總值(GDP)的6.5%），荷蘭的盈余達640億美元（占GDP的9.4%）。與之相對的是資本輸入國，其中最為重要的西班牙赤字高達1110億美元（占GDP的9%）。