近二十年來(lái)，每一場(chǎng)信貸危機(jī)都隨著又一波杠桿化而得到緩解，由此啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)周期。這次也會(huì)一樣嗎？我認(rèn)為不會(huì)。在后信貸危機(jī)的世界，有些東西將永遠(yuǎn)有別于以往。

政府債券的價(jià)格將不會(huì)恢復(fù)常態(tài)。原因在于，當(dāng)前債券收益率與日趨資不抵債的政府兩者并存，是當(dāng)今金融市場(chǎng)的最大脫節(jié)之處。這源于兩個(gè)因素：許多央行實(shí)行“定量寬松政策”，以及私營(yíng)部門(mén)的信貸需求大幅下降。兩者都不會(huì)是經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)久特征。

有些人會(huì)注意到，日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)，日本政府能夠維持龐大的預(yù)算赤字，還將政府債務(wù)余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比率從60%擴(kuò)大到140%，而債券收益率仍從8%降至1%。但這一“奇跡”之所以有可能發(fā)生，完全是因?yàn)槿毡炯彝?chǔ)蓄數(shù)額龐大，而且都投在國(guó)內(nèi)。那時(shí)日本無(wú)需外國(guó)人為其政府赤字提供資金。即使現(xiàn)在，日本債務(wù)中也只有6%是外國(guó)人持有的。相比之下，美國(guó)國(guó)債有半數(shù)之多為外國(guó)人所持有。