學(xué)術(shù)界投資理論家的傳統(tǒng)智慧在后泡沫時(shí)代正受到嚴(yán)重抨擊。對(duì)于有效市場(chǎng)理論來說，也應(yīng)該如此，該理論正引來越來越多的質(zhì)疑。

股票價(jià)格隨機(jī)游走、所有可獲得的信息都已反映在價(jià)格中，這種觀點(diǎn)一直讓人懷疑，因?yàn)闅v史一再告訴我們，經(jīng)濟(jì)人不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所冥想的那種理性人，且市場(chǎng)傾向于周期性地出現(xiàn)泡沫。在其極端形式下，這種觀點(diǎn)甚至將沃倫?巴菲特(Warren Buffett)和富達(dá)(Fidelity)的安東尼?博爾頓(Anthony Bolton)等投資者的成功歸功于純粹的運(yùn)氣。在我看來，這就太極端了。

19世紀(jì)作家查爾斯?麥基(Charles Mackay)在他的《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》(Extraordinary Popular Delusions and The Madness of Crowds)一書中，早就記載了大眾狂躁心理和歇斯底里在市場(chǎng)中的角色，對(duì)市場(chǎng)魔力的信仰者來說，這等于是一種駁斥。較之任何一位有效市場(chǎng)理論家，麥基的說法更好地解釋了導(dǎo)致1987年股市崩盤的人氣變化。這并沒有阻礙經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)17世紀(jì)荷蘭郁金香泡沫進(jìn)行辯解，稱其是稀有花卉供求急性失衡的合理反映，盡管普通郁金香的價(jià)格當(dāng)時(shí)也出現(xiàn)飆升。如果說這些英勇的努力有發(fā)瘋的意味，那么也有一個(gè)很好的論點(diǎn)解釋泡沫狂熱可以是理性的，即投資者有意識(shí)地投入動(dòng)量交易。畢竟，喬治?索羅斯(George Soros)的大部分財(cái)富就是這么掙來的。