正如我先前所講過的，對日本問題的最佳分析來自于野村綜合研究所(Nomura Research Institute)的辜朝明(Richard Koo)*。他最重要的觀點(diǎn)是：資產(chǎn)負(fù)債狀況十分重要。這一觀點(diǎn)很簡單，被傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所忽視。面對破產(chǎn)的威脅，過度借貸者會(huì)難以償還債務(wù)。同樣是資產(chǎn)價(jià)格的下降，在舉債購買的情況下所造成的破壞性，要比沒什么債務(wù)的情況下嚴(yán)重得多。

辜朝明認(rèn)為，上世紀(jì)90年代日本私人支出和借貸規(guī)模的縮減，很大程度上應(yīng)歸咎于借款人的狀況，而非銀行的狀況。用約翰?梅納德?凱恩斯(John Maynard Keynes)的話來說，在這種情況下，低利率就如同“推繩子”（pushing on a string，推繩子，泛指貨幣政策效應(yīng)的不對稱性，貨幣政策對于通貨膨脹效果明顯，但是對于通貨緊縮卻效果不彰——譯者注）——而當(dāng)時(shí)日本的利率多年處于低得不能再低的水平。債務(wù)人還是繼續(xù)償還貸款。

那么，這種觀點(diǎn)能在多大程度上加深我們對于當(dāng)前所處困境的認(rèn)識呢？答案是幫助很大。