在通過其削減稅收的“偉大而美麗的法案”后，唐納德?特朗普正忙于重啟其保護主義議程。上周，這位美國總統將他所謂“解放日”進口關稅的90天暫停期延長至8月1日，并向主要貿易伙伴寫信及發布激烈的社交媒體帖文，激將他們盡快與其政府達成協議。他還提議對銅征收50%的關稅，對藥品征收200%的關稅。然而，華爾街反應平淡。標普500指數仍在接近歷史高位的水平交易，較4月2日特朗普首次宣布“對等”關稅后出現的低點上漲了逾25%。

由于總統反復無常地宣布征稅，人們確實很難判斷美國的關稅水平現處于何處，更別提預測最終會達到何種程度。不過，耶魯預算實驗室在納入截至7月13日的政策公告后估算，美國平均有效關稅率可能升至一個多世紀以來的最高水平——大約是去年的8倍。在這種水平下，大多數經濟學家預期，關稅導致的價格上漲最終將侵蝕企業利潤率并拖累經濟增長。如果真是如此，美國股市似乎并未接收到這一信號。市場風險偏好依然強烈，估值依然高昂。

市場情緒樂觀主要有兩個解釋。第一，投資者越來越相信總統不會真正兌現其最嚴厲的關稅威脅——這一邏輯也被稱為“特朗普最終會退縮”（Trump Always Chickens Out，簡稱“Taco”）交易。總統確實有推遲或取消有害經濟政策的前例。第二，到目前為止已經實施的關稅——包括一項10%的通用關稅——尚未對通脹或經濟增長造成顯著影響。