隨著美聯(lián)儲(chǔ)幾乎明確將在9月啟動(dòng)降息周期，外匯市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)再次回到美元。降息通常意味著美元面臨貶值壓力，但這一次，市場(chǎng)的反應(yīng)卻顯得更為克制。美元的調(diào)整似乎已接近尾聲，匯率正在逐步觸及年內(nèi)底部區(qū)域。在全球主要貨幣普遍面臨內(nèi)生性壓力的背景下，美元的“被動(dòng)穩(wěn)定”格局正在形成，而人民幣的穩(wěn)定性也在這一過(guò)程中展現(xiàn)出越來(lái)越重要的錨定作用。

回顧美元的歷史表現(xiàn)，特朗普第一任期內(nèi)的美元指數(shù)走勢(shì)提供了一個(gè)頗具啟發(fā)性的參考。2017年至2018年初，美元指數(shù)整體走弱，彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏溫和，全球資本流動(dòng)偏向新興市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)“美國(guó)優(yōu)先”政策的外部摩擦預(yù)期尚未形成。然而，2018年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，關(guān)稅戰(zhàn)正式啟動(dòng)后，美元指數(shù)開(kāi)始反彈，進(jìn)入一輪強(qiáng)勢(shì)周期。貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣受益；資本回流加速，美國(guó)資產(chǎn)相對(duì)吸引力上升；美聯(lián)儲(chǔ)在通脹壓力下加快加息節(jié)奏，利差優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。這一階段的美元走強(qiáng)，更多體現(xiàn)的是政策驅(qū)動(dòng)型匯率重估，而非傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)基本面改善。

如今，美元指數(shù)已完成一輪顯著回調(diào)，階段性跌幅基本釋放。從技術(shù)面觀察，美元指數(shù)運(yùn)行區(qū)間逐步收斂，顯示出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑已有較充分的定價(jià)。即使降息落地，美元進(jìn)一步下行的空間可能受限。更重要的是，美元的強(qiáng)弱不再僅由美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)決定，也與其他主要貨幣區(qū)的相對(duì)表現(xiàn)密切相關(guān)。