日本存在兩種相悖的現(xiàn)象。第一：在一系列國債拍賣表現(xiàn)清淡后，30年期國債收益率在本月早些時候創(chuàng)下3.21%的歷史新高——這或許是市場終于對該國巨額公共債務(wù)感到擔(dān)憂的一個信號。第二：根據(jù)摩根士丹利(Morgan Stanley)，日本今年第一季度的預(yù)算赤字幾乎完全消除，令其公共財政處于近30年來最佳的狀況。

這兩者哪個是真實的信號，哪個是噪音？當(dāng)下應(yīng)該對日本財政狀況感到憂心、還是樂觀？執(zhí)政的自民黨在本月參議院選舉中失利，意味著施政有可能偏向揮霍無度和民粹主義，這似乎是值得市場擔(dān)憂的一大理由。但是，日本經(jīng)濟(jì)在新冠疫情后出現(xiàn)了非同尋常卻沒有多少人意識到的轉(zhuǎn)變，在這種背景下，上述的第二種現(xiàn)象更值得重視。深陷通縮幾十年后，日本正在迎來一種新的局面。在一個老齡化、低增長的國家，公共財政管理始終是難事，但日本的狀況已不再明顯比意大利、法國或英國糟糕，短期財政收支狀況也比美國健康許多。這是相當(dāng)大的好轉(zhuǎn)。

要理解這種轉(zhuǎn)變，想想日本自1990年泡沫破裂后在所謂“失去的幾十年”中的狀況。長期的需求疲軟困擾著這個國家。企業(yè)和家庭更愿意儲蓄而不是支出。物價在通縮及其附近徘徊；利率長期維持在接近零的水平。工資不見增長。為了減少失業(yè)和維持經(jīng)濟(jì)運行，日本政府充當(dāng)起最后的支出者，連連出臺刺激措施進(jìn)行干預(yù)，讓財政持續(xù)處于赤字狀態(tài)，最終累積起巨額債務(wù)——盡管做了這一切，其行動力度從來不足以使其擺脫通縮陷阱。（中國當(dāng)前狀況有些類似。）