最近國家外匯管理局公布了包括外資流入流出在內的國際收支平衡表（http://m.safe.gov.cn/safe/2025/0214/25776.html）。最受市場關注的，莫過于“2.2.1.1.2直接投資負債”（等同于外資凈流入）僅有327億元（45億美元）。和2021年的3323億美元相比，減少了98.6%（99%）。由于99%這個數字實在令人印象深刻，因此在媒體上引發了不小的討論。

不過，與其說盯著99%這個數字，倒不如看看整張收支平衡表的變化。在決定資金的跨境流動因素中，最重要的因素是兩地之間的實際利率差。實際利率等于各種情況下利率的期望值，和票面利率呈正相關，和壞賬率呈負相關。倘若A地突然調高票面利率（或者B地降低），使得A地實際資金利率高于B地，那資金自然從B地往A地走；反過來，B地資金利率高于A地，那資金就要往B地跑，增加B地的資金供給。最終，市場會達成一個新的平衡。

在如今國與國之間貨幣不同的背景下，利率差還會帶來匯率差。還是剛剛的例子：A地A貨幣的利率高于B地B貨幣，那投資性資金除了跨境流動之外，還會從B貨幣換匯為A貨幣，導致A貨幣對B貨幣升值。當然，利率差只是從資本項流動的角度來看決定匯率的其中一個原因，另一個原因則是工業生產帶來的經常項流動。