特朗普開啟第二個任期，2025年的美國經濟政策將有全新的變化，其政策效果和經濟走勢引人注目。美國股市已經走過了兩年半的牛市，當下的估值高企，2025年的走勢同樣牽動人心。本文采取“邊際分析”的方法，先回顧一下拜登任內的美國經濟，總結其發展路徑和趨勢。在這個“基準”上再加入特朗普可能帶來的新變化，從而獲得對2025年美國經濟和資本市場發展脈絡的整體把握。

拜登經濟的四年：從冰窖、熱鍋到緩和

在新冠疫情的沖擊下，2020年的美國經濟從年初的良好狀態掉進“冰窖”，然后在高度寬松的貨幣政策和財政政策刺激下快速穩定并好轉。2021年拜登接手白宮的時候，失業率仍然非常高。為了迅速降低失業率，拜登政府推出了新的大規模財政刺激計劃，廣泛地對家庭、中小企業和州政府進行補貼。這其中財政部長耶倫的一個勞動力市場理論可能起了很大作用，這個假說認為勞動力失業過久可能會造成永久性失業的風險，因此快速讓失業人口重新找到工作是至關重要的。大規模刺激帶來好處是失業率在2021年迅速下降，不利的方面是通脹率在下半年迅速攀升。到了2021年4季度，美國經濟進入了嚴重“過熱”狀態，可以說是烈火烹油。進入2022年初，華爾街的共識是為了控通脹，美國難以避免一個深度經濟衰退。