1997年，美籍經濟學家辜朝明提出了“資產負債表衰退（Balance Sheet Recession）”概念。2023年，辜朝明在其出版的著作《被追趕的經濟體》中，對“資產負債表衰退”的基本原理做了如下解釋：經濟泡沫期間，人們傾向于加杠桿借錢，再用借來的錢去賺錢。泡沫破滅后，資產價格崩潰，但負債依然還在，所以他們的資產負債表陷入困境。一旦資產負債表陷入困境，基本上就意味著破產。但是破產也要分兩種情況：如果現金流還不錯，就可以用現金流償還債務；如果沒有現金流，那就意味著企業走到終點，別無他法。

在一個經濟體中，如果大量的企業都面臨“資產負債表衰退”困境，會發生怎么樣的后果呢？辜朝明給出的解釋是：當所有人都同時修復資產負債表時，即使利率降至零，大家也仍會選擇繼續償還債務，不會有人借錢，這將導致嚴重的通貨緊縮。

上文提到的現象，恰恰是日本在1990年房地產和股市泡沫破裂之后發生的情況。令很多經濟學家大感意外的是，日本的通縮持續了30多年。為了應對物價下跌，刺激經濟增長，日本央行從1991年開始降息，到了1999年成為全世界第一個把基準利率降到0%的中央銀行。在那以后，日元的基準利率長期處于零位。期間，日本央行曾經試圖小心翼翼的微微升息（2000年升0.25%，2007年升到0.5%），但這兩次升息都非常短暫，在一到兩年后央行不得不又把利息調回到0%，甚至在2016年把基準利率下調到負0.1%，創下了負利率的先例。