黃金一直被視為避險資產，特別是在經濟動蕩時期，俗話說“亂世黃金”。然而，這種看似不變的“常識”實際上并非在所有時期都適用。本文通過分析過去三十多年的資產價格與經濟數據，采用時變系數模型，重新審視了黃金與經濟表現、通脹預期及風險環境之間的關系。

研究發現，黃金的價格具有三個主要特點：首先，從資產配置的角度看，黃金的價值具有普遍性，與美元指數、真實利率呈現出穩健的負相關。其次，黃金作為對沖工具的效果具有局限性，只有在政策不確定性高、通脹預期高及市場波動劇烈時，傳統的“常識”才得以驗證。因此，盡管黃金具有一定的對沖價值，但多種因素限制了其作為避險資產的功能。最后，近幾年來，無論是黃金價格與美元指數及真實利率的穩定負相關關系，還是其與政策不確定性、通脹預期和市場波動的非線性關系，這些關系的顯著程度均有所下降。

展望未來，預計真實利率可能持續下降，疊加部分的對沖效用以及多國央行持續增加黃金儲備，都將增強黃金的保值魅力。盡管美聯儲暫緩降息導致了美元指數階段性上升，但從中長期來看，黃金的基本面依然堅實。